最近美元的走势比较弱，我们还是需要先看美元。之前我分享过对于美元的观点，认为后市大概率还是会强于欧元，只是下半年的上涨斜率不如上半年那么陡。现在看来，方向应该还是如此，但是斜率会更小，几乎可以用震荡或者纠缠来形容。实际上，支持美元走强的原因主要是一枝独秀的美国经济数据，表明进入繁荣的经济周期，率先进入加息通道还有资金的避险因素。下面就从加息、经济数据和周期，以及避险几个角度来论述。

首先我们谈一下加息，下周27号（北京时间）凌晨2点，美联储加息应该没有太大的悬念，市场的预期是美联储100%会加息，把联邦基金利率再增加25个基点，从2%到2.25%。我们先从这里入手分析，现在美国的中期利率是接近3%，那么从现在的2%到3%之间还有100个基点，如果每次加25个基点，就可以加4次。如果每三个月加一次，意味着今年9月、12月，明年的3月和6月，乃至9月共5次加息窗口至少有4次甚至5次都要加息。

为什么要这样加息呢？因为从经济数据来看，美国除了8月份的非制造业PMI以及9月初公布的通胀数据年率略低过前值和预期以外，就业数据、消费者信心指数、股指、乃至科技板块的个股，均保持强劲上涨势头。这意味着美国的经济已经从复苏转为繁荣，或者有点过热的苗头！

而过热之后就是衰退，乃至萧条，那个时候需要联储通过降息来向市场输入流动性，刺激消费，从而达到拉动经济的目的。所以，必须在萧条来临之前把利率加到位，否则需要降息注入流动性的时候没有空间。例如现在如果欧央行和日本央行想降息也没有空间。

以上是从利率方面支持美元走强的一个重要的判断依据。但是有一个重要信息需要引起关注——虽然欧央行没有降息的空间，现在他们的基准利率是0，借款利率是0.25%，而存款利率是负0.4%，但是欧央行实际已经开始了收紧流动性的操作——减少购债规模，从去年的800亿欧元降到600亿再降到今年的300亿欧元。

换句话说，欧央行开始收缩流动性的准备动作，而美联储的加息路径已经非常清楚，对于美元的推动力量已经体现在市场走势之中，大家都可以计算出来到明年为止还要加息至少4次，乃至5次，这样，加息对于美元的推动呈递减效应。有点类似2009年开始的QE，每新一轮的QE对于经济的推动效应呈现不断递减。所以，从货币周期的角度来看，美联储已经走到了下半场，加息2015年1次，2016年1次，2017年2次，今年3-4次，明年估计2-3次，这样就把利率从当年的0-0.25%，一直加到3%左右。

从收缩流动性的角度而言，美联储走到了下半场，而欧央行正准备上路，英国央行7月已经走了万里长征第一步，日本明年开征消费税，也是一种收紧流动性的工具，也算是万里长征第一步，中国央行虽然没动，但减少了逆回购，通过发各种企业和城投债，也开始收紧流动性。

所以，单单从市场预期的角度，显然美联储留给我们的想象空间不大，而我们在市场里面交易的恰恰是预期，而非事实。

从利率的角度，我们知道欧洲与美国的中期利率差值与欧元/美元的走势非常相符，以前我们在线下培训有专门讲过这部分内容。现在这个差值横盘了很长时间，某种程度上也意味着货币比价未来的回归。

以上是关于美联储加息的因素，其次，我们看看美元的避险因素。我们知道美元指数其实是由6种货币按不同权重组合而成，而且在全球资本流动的背景之下，资金如果避险流出新兴市场，例如阿根廷或者土耳其，也未必就一定要流入美元，它可以选择欧元或者日元，还有黄金！

若美国经济驱动力放缓，今年2季度的GDP2.9%的增长率很有可能就是年内高点，而企业减税、加征关税等对于经济的利好因素也必定会有递减效应，如果一旦美元资产开始从高位回落，例如股市下跌，那么资金显然不会选择美元和美元资产。

图1：美国GDP年增长率

所以，从这个角度而言，美元在目前的区间，短期94.5-95.5，中长期94-97之间，更像是在构筑一个头部区域，只是时间较长。到年底等联储完成今年的加息之后，可能就会更清楚。而且欧央行表示过将在今年12月讨论退出宽松货币局面的具体方法。年底的时候，美联储加息的子弹近乎打光，顶多还剩明年3次，而欧央行才准备开始，它是早上8、9点钟的太阳。毛主席教导我们，世界是你们的也是我们的，但归根到底还是你们的。估计资金会逐步偏向欧元。

图2：美元指数日线图

这个巨大头部的构建过程，对于交易账户而言是个“绞肉机工程”——回头一看价格没怎么动而你账户里的资金越来越少。所以，结论是美元后市不会如我们预期的那么强，中短期甚至还会有向下调整的可能。真正的交易机会将出现在头部构筑完成后的向下突破。