盘面在当日晚间8点半之后产生较大幅度的波动，美元快速下跌，欧元、英镑和人民币均同步快速上涨，黄金短时间上涨5美元。其他货币对也有较大幅度波动，大家可以直接看分时图。8点半的波动其实是叠加了美国的CPI数据以及欧央行行长德拉基的讲话影响。

央行政策与风险概览

欧元与英镑——估计英国央行很有可能还有至少一次加息，欧央行也要开始收缩流动性。首先做的是减少购债规模，德拉基的离任时间是明年9月份，所以，估计至多在他任内只有一次加息，甚至不会加息。

美联储——但是从之前公布的就业人数、失业率、薪资水平、通胀率以及企业盈利水平来看，美联储在9-12月必须要有至少一次的加息，如果本月不加息，那么12月必定加息！我们估计，月底无论美联储是否加息，估计美元短线都要跌，加息，利好兑现；不加息，市场很失望。

美国股市与中国楼市——美股上市公司把在股市上的融资拿去做了投资，例如回购了自家股票，这会在股市里形成所谓“正反馈”。而同期中国的上市企业则把在市场里融来的资金拿去投资了房地产！所以，我们能理解2009年以后，美股的牛市，和中国房地产市场的牛市，本质上是同样的原因，但造成了不同的结果。

日元——将要开征消费税的隐含意思就是也有通胀抬头的迹象，这也说明日本企业的经营状况在好转、盈利增加、民众收入和消费开始增长。日经指数和日元是负相关，日经指数走强，就意味着日元将走软。

人民币——所谓“顺周期”的方向就是对美元贬值，所以，央行启动的工具就叫“逆周期因子”。既然人民币的“顺周期”是贬值，那么黄金大概率也是下跌，因为目前黄金和美元的相关性不如和人民币的相关性。

风险1——目前市场的风险点首先在于英国脱欧的最后过程，无论是有协议还是无协议，脱欧短时间一定会造成市场的扰动。

风险2——还有一个风险因素是国际原油价格，中美贸易摩擦有可能会导致油价飙升。

风险3——最后还有一个比较长期的风险因素，就是目前美国国债长短期收益率的发展趋势近乎倒挂，这一般意味着经济发展趋势衰退的开始，在经济周期的衰退来临之前，美联储的预备方案就是要把利率加到位，以便在衰退的时候降息释放流动性。

英国央行

首先看英国央行，它维持0.75%的基准利率不变。

图1：英国央行基准利率

从表中我们可以看出，英国央行的加息步伐还是比较审慎，有点类似2015-2016年的美联储，“以牛的步伐退出宽松状态并进行加息”。我们再看另外一幅关于英国央行的利率变化表格

图2：英国央行利率变化

可以看到英国央行在2016年进行过一次下调25个基点的降息，至0.25%，随后在2017年4季度开始第一次加息，然后是今年7月再次加息25个基点至0.75%。加息的目的是收紧流动性，将通胀率控制在目标范围之内，经济的发展即不能太快，因为有可能会引发恶性通胀，也不能下跌，因为可能会引发通缩。央行通过利率这个工具来对市场上的流动性进行调节。

图3：英国CPI变化

从英国最近5年的CPI变化率来看，2015年底至2016年初，CPI跌至0附近然后开始回升，意味着消费好转，物价逐步上扬，然后英国央行逐步开始缓慢收紧市场上的流动性。我们知道，通胀预期的温和上扬意味着经济的复苏乃至逐步好转，对于本币的币值有一定的推动作用。

图4：英镑日线图

从英镑对美元的这幅日线图中可以看出，英镑在2016年底逐步走强与CPI温和上涨以及英国央行的缓慢加息不无关系。在今年年初英国的CPI触及3%之后开始回落。

上周四晚间英国央行公布的会议记显示，通胀率的目标是2%，而目前是2.5%，所以老白估计英国央行很有可能还有至少一次加息，同时，英国央行也表示要维持持续收紧的货币政策。

欧洲央行

有人说这与外汇交易有啥关系呢？先别急，我们先把欧洲央行的相关数据看完，再对应之前美国公布的数据，就可以推测出后市英镑和欧元大概率的走势，也就知道了美元的方向。

图5：周四晚间欧央行的系列数据

这是上周四晚间公布的一系列欧央行利率的数据，基准利率是0，借款利率是0.25%，而存款是负利率，-0.4%。目前欧元区的通胀率是2%，而德拉基在新闻发布会上表达过直到2020年的通胀率目标可以稳定在1.7%。

图6：欧元区CPI数据

目前的通胀率是2%，而远期目标是1.7%，这意味着欧央行也要开始收缩流动性。但是它并没有马上开始加息，虽然欧央行的官员数次对外界表达过将在今年底逐步退出QE，并讨论收紧流动性的工具。

图7：欧央行资产购买规模

它现在首先做的是减少购债规模。由去年的800亿欧元减少至600亿，再到今年的300亿欧元。他对于GDP的增速目标为今年2%，2019年1.8%，2020年1.7%，应该说这是一个相对安全、保守而稳健的预期。德拉基的离任时间是明年9月份，所以，估计至多在他任内只有一次加息，甚至不会加息。

美联储

现在我们需要再来看美国的数据。

图8：美国未季调CPI年率

图9：美国未季调核心CPI年率

上周四晚间美国公布的CPI年率是2.7%，核心CPI年率是2.2%，两个数据均小于前值，也小于预期。市场明显对这个数据非常失望，这也是昨晚美元下跌的主要原因之一。

图10：美元指数分时图

但是，如果我们比较美国、英国和欧元区的CPI数据，就实际上发现美国的数据大大领先。当然，美联储也可能因为8月份较弱的CPI数据，出人意料选择9月底在利率上按兵不动。但是从之前公布的就业人数、失业率、薪资水平、通胀率以及企业盈利水平来看，美联储在9-12月必须要有至少一次的加息，如果本月不加息，那么12月必定加息！

周四晚还同时公布了美国截止9月8日的初请失业金人数，这个数据与就业数据是反向的，换句话说，申请失业金的人数越少，说明就业情况越充分。

图11：美国初请失业金人数4周均值

可以看到从2016年9月至今的两年期间，美国的初请失业金人数在不断减少。2017年整年申请失业金人数维持在24万附近，这也是2017年全年美元不强的原因之一。但2017年至今美国每个月的非农就业人口数据的总数在不断增长。就业人数的增加意味着经济发展，而股市是经济的晴雨表，所以美股的标普指数持续走强，美股的平均估值在稳步上升。

图12：标普非农与美股平均估值

美股上市公司把在股市上的融资拿去做了投资，例如回购了自家股票，这会在股市里形成所谓“正反馈”。而同期中国的上市企业则把在市场里融来的资金拿去投资了房地产！所以，我们能理解2009年以后，美股的牛市，和中国房地产市场的牛市，本质上是同样的原因，但造成了不同的结果。

这也就好理解某位负责经济的国家级领导所说，如果中国有大量优质的企业，类似腾讯这种科技股的龙头，那么资金就不会留在房地产市场。否则目前发出来的180万亿人民币该如何消化？

日本央行

最后来看上周五（9月14日）上午日本首相安倍的讲话，他首先表达了对于财政大臣和央行行长的充分信任，然后表达了明年将如期开征消费税的决心。日本将要开征消费税的隐含意思就是也有通胀抬头的迹象，这也说明日本企业的经营状况在好转、盈利增加、民众收入和消费开始增长。

图13：日本CPI月率

那么这些自然就会体现在日本股市上面，日经股指一定还会稳步走强。日经指数截止上周五收盘，当天大涨1.22%，单周累计上涨3.55%！

图14：日经指数日线图

图14中的虚线显示日经指数上周五以及上周的周线收盘价格突破了今年5月以来的盘整区间的最高点。如果讲技术形态，这是一个标准的“头肩底”的颈线位被突破的形态。而我们知道日经指数和日元是负相关，日经指数走强，就意味着日元将走软。所以，首先我们可以考虑是否有合适的机会可以去做空日元？或者说，既然日元开始贬值，那么接下来的国庆假期、元旦、春节打算去日本旅游的，可以晚点换日元，因为越晚换越便宜。

日元在美元指数的构成里的权重排第二，排第一的是欧元，第三的是英镑。日元走弱已是大概率事件，那么我们再回头看欧元区和英国的通胀以及利率数据，可以得出的结论是，直至明年6月甚至9月，美元的走势大概率会维持对欧元和英镑的强势。

中国央行

这样我们就可以理解，人民币所谓“顺周期”的方向就是对美元贬值，所以，央行启动的工具就叫“逆周期因子”。既然人民币的“顺周期”是贬值，那么黄金大概率也是下跌，因为目前黄金和美元的相关性不如和人民币的相关性。

但由于今年8月以来央行自从开启“逆周期”调整，人民币对美元横盘，黄金就变得没有方向。我们还是需要多关注上游金矿企业和基金的走势，它们对于金价的变动非常敏感，配合人民币的方向再用我们资金流的几个主要指标来判断黄金走势。我会在每日的研报里面和大家交流具体交易策略。

目前市场的风险点首先在于英国脱欧的最后过程，无论是有协议还是无协议，脱欧短时间一定会造成市场的扰动。

还有一个风险因素是国际原油价格，中美贸易摩擦有可能会导致油价飙升。以前我提到过中国手里还有牌，其中一张牌就是我们还没有对从美国进口的原油加征25%的关税。就产量而言，现在美国是第一大产油国，而中国是第一大进口国，也就是说，美国挑起的关税摩擦，就是店家和自己的最大客户在掐架！

中国目前是伊朗原油的最大买家，如果贸易争端升级，咱们把购买原油的份额挪到俄罗斯、伊朗、利比亚和委内瑞拉，可以想象美国的石油产业链上要减少多少就业人数，有多少家油企会受到波及？这么一来，特不靠谱先生今年11月的中期选举就直接挂了。

当然，从交易的角度，价格的运行过程会因为不同风险因素的扰动而变得比较复杂，不能一味拿着单子不撒手，有利润还是要及时了结，如果方向短期反向运动，该止损的还是要止损，换个位置再顺着同一个方向下单。

图15：美联储基金利率（上限）

我们估计，月底无论美联储是否加息，估计美元短线都要跌，因为一旦加息，市场预期落实，获利盘平仓，价格回落；如果不加息，市场计划的100%加息的预期落空，你可以想象众多基金经理们惊愕之余会有什么想法？

最后还有一个比较长期的风险因素，就是目前美国国债长短期收益率的发展趋势近乎倒挂，这一般意味着经济发展趋势衰退的开始。

图16：美国长短期国债收益率差值

换句话说，美国经济在全球率先实现了复苏之后，目前进入了繁荣或者是过热的阶段，后面的正常阶段应该就是衰退以及萧条。在经济周期的衰退来临之前，美联储的预备方案就是要把利率加到位，以便在衰退的时候降息释放流动性，依然用“印钞”的方式来拯救经济。转了一圈，不变的还是那个味道。

本文由汇通财经资深分析师 老白 原创，转载请标明出处。