第一单挂钩民企债券的“中国版CDS”

　　来源：谈天说债

　　最早的新闻来自债市著名公众号《债市小馆》，起初看到本次CRMW产品的挂钩债券还是小有激动。

　　时隔两年，中国版的CDS-信用风险缓释工具（简称CRMW）迎来新一批产品，并且历史上首次挂钩了AA+民企债券。

　　本批次CRMW产品共四只，9月下旬中债增进创设参考债券为18太钢MTN001的CRMW，不过对于为一只评级为AAA的国企提供信用违约担保，意义不大，当时市场几乎没有关注。

　　10月后创设的新的三只产品挂钩债券均为民企，且评级均为AA+，尽管三只存续期限较短，但考虑企业性质为民企，且评级均为AA+，而且红狮并非上市公司，相比前些年的产品，可以说本次创设仍具备一定里程碑式意义。

　　以红狮为例，如果债券投资人购买了5000万18红狮SCP006，则仅需花费20万就可以在存续期内获得由中债增进提供的信用保险，假设本期债券最终定价5.10%，不考虑资本利得、剔除掉“保费”后利息收入为168万，但是完全剔除了信用风险。

　　按照发行文件，这四期CRMW均可上市流通，托管机构是上清所，一级认购的投资人均必须是经交易商协会备案的信用风险缓释工具核心交易商或者一般交易商（一般交易商可以后补）。协会最新公布的核心交易商有39家，一般交易商有25家，以银行和券商为主。

　　但这三只CRMW产品投资者范围略有差异，购买挂钩18太钢MTN001的CRMW产品的投资人不要求必须持有该只债券，而购买挂钩18红狮SCP006和18荣盛SCP006的CRMW产品的投资人必须是这两只债券的持有人，换句话说不允许裸卖空。

　　相比10年、11年和16年那几批产品挂钩债券全部为AAA评级已经进步很多。

　　10年为CRMW产品创始元年，监管层特别重视，市场期望度颇高，讽刺的是那年中国债市尚未打破刚兑，第一单债券违约要等到3年后。那一年包括中债信用增进和4家银行（交行、浦发、兴业以及汇丰）合计发行了8只CRMW产品，挂钩债券是中石油、联通、清控这样的大型央企和地方国企，而且存续期限比较短、规模小，要不然三年后的云铜和四年后的郑煤会让市场真正见识下CDS的威力。不过从那会债券评级来看，当时的评级公司还是很有节操的。

　　11年只有中债增进创设了挂钩为10赣粤CP03的CRMW产品，AA+的地方高速公路上市企业。

　　16年中信建投创设的CRMW参考债券是16农盈1优先，为农行在银行间发行的不良资产支持证券的优先级，尽管名义本金达到8亿，但这只计划存续1791天的产品，在当年年底由于优先级提前偿付，该笔CRMW提前注销。

　　话又扯回来，不考虑价格，本次中债增进的创设产品的挂钩债券，显然监管和创设机构也都做了功课，荣盛石化在聚酯涤纶产业链具备较强竞争力（旗下拥有两家上市公司），而红狮在水泥行业则被称为“小海螺”，两家都是具备很强竞争力的优秀民企，另外红狮和荣盛均同处于浙江，而红狮还是另外一家创设机构杭州银行的第四大股东。有杭州银行保驾护航，这两单SCP想出问题都难。

　　不过也能理解，毕竟来自高度市场化国家的衍生产品，我们还在起步和摸索阶段，万事要小心。什么时候我们能够迎来针对万达、宏桥、海航、华夏幸福、东林、NB这样的民企的CDS产品，那才是市场最具纪念意义的时刻，另外最核心的CDS交易定价仍然需要历史违约率等数据的时间积累。

　　不过本次依然要为中债增进点赞，当前民企所面临的恶劣金融环境前所未有，市场规避情绪明显，多样化的金融防风险工具、风险配置工具、交易工具一定程度上能够分散市场主体风险。

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责任编辑：牛鹏飞