东方金诚点评全国首只20年期地方债发行

　　来源：东方金诚

　　作者 | 首席债券分析师 苏莉 

　　研究发展部 梅佳 刘暮菡

　　政策开道，流动性供应随行，全国首只20年期地方债成功发行。5月8日，财政部发布《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》（财库[2018]61号）（以下简称意见），对加强地方政府债券发行计划管理、提升地方政府债券发行定价市场化水平、合理设置地方政府债券期限结构等方面提出要求。其中对于公开发行的一般专项债券、公开发行的普通专项债券，增加15年、20年期限，是该次意见的最大亮点。

　　央行2018年以来一直维持银行体系流动性合理充裕，利好地方债的发行和认购，为地方政府债券发行工作的顺利推进创造了良好的外部环境。从上半年货币政策操作来看，央行先后三次定向降准、MLF和PSL组合操作，加大中长期流动性投放力度，保持了银行体系流动性合理充裕。

　　在流动性环境合理充裕、政策支持推进的背景下，8月22日20年期内蒙古自治区政府一般债券成功招标发行。这一突破对地方债的发展及地方债务风险防控都有着积极意义，具体表现在三个方面：一是有助于调节地方政府项目投资和偿还期限错配问题，使得地方政府能够更好地管理长期融资成本，控制债务风险。二是有利于丰富投资者类型，促进投资者结构从以商业银行为主的较为单一类型转向更为多元化、多层次的结构类型，为政府债定价市场化创造条件，为降低地方政府债务风险奠定基础。三是使得地方政府债期限品种更加丰富，不断完善地方债收益率曲线的期限结构，进一步提高地方债发行利率的市场化水平。

　　为保障地方基础设施建设投资，8月财政部意见再加码，督促加快地方债发行。从统计局数据来看，基建投资增速大幅下滑，2018年1-7月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.7%，增速比1-6月份回落1.6个百分点。主要原因是随着政策对城投公司融资行为的逐步规范，地方政府隐性债务收紧，加之2018年上半年地方政府债券发行放缓，造成基建投资资金收缩。为保障地方基础设施建设投资，加大财政投入力度，8月财政部再次发文督促加快地方政府债券发行，同时出台多项配套政策措施保障债券发行。

　　8月14日出台《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》（财库[2018]72号），要求科学安排今年后几个月特别是8、9月发行计划，加快地方政府专项债券发行。8月17日和8月20日财政部再次分别印发《地方政府债券弹性招标发行业务规程》（财库[2018]74号）、《地方政府债券公开承销发行业务规程》（财库[2018]68号）等配套政策，保障地方债顺利发行。

　　此外，继要求地方政府加快专项债发行工作后，据媒体报道财政部近日发文指导债券发行利率，要求地方债承销商投标利率较相同期限国债前五日均值至少上浮40个基点（BP）。另据媒体报道，为了配合财政部72号文所提及的加快地方政府债发行，降低商业银行地方债风险权重，地方债风险权重或从20%调降至零。

　　短期内地方债将迎来发行高峰，信用债或将受到一定的冲击。2018年上半年专项债发行进度较慢，在地方债发行总量中比重一直偏低，较去年同期大幅落后。据财政部《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》要求，今年9月底地方政府债券发行累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行量应当在10月份发行。同时结合地方债发行利率的上调，风险权重的调降，与国债相比的息差溢价将对投资者产生很大的吸引力。这些配套政策组合发挥效应后，8月下旬至10月份地方债尤其是专项债券的发行将大幅放量，迎来发行的高峰期。

　　我们对比8月23日各主要券种的到期收益率与8月政策出台前水平发现，信用债到期收益率自8月14日地方债督促放量的政策出来之后有了明显抬升。具体的，3年期AAA级中期票据上升18bp、AA+级中期票据上升24bp、AA级中期票据上升18bp。7年期AAA级企业债上升16bp、AA+级企业债上升20bp、AA级企业债上升14bp。3年期AAA级公司债上升10bp、3年期AA+级公司债上升24bp、3年期AA级公司债上升17bp。

　　整体来看，在地方债发行量大增的同时，将一定程度上对信用债产生挤出效应。不过，在防风险、降低实体经济融资成本的环境下，央行预计将通过公开市场操作、组合货币政策工具操作减弱地方债大幅放量的影响。

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责任编辑：牛鹏飞